保费突破百亿大关，净利润猛增近7倍，中国第二大线上保险中介公司手回集团（02621.HK）业绩含金量仍然不足。
近期，手回集团发布2025年度业绩公告。公司总保费首次突破百亿大关，达112亿元，同比增长37%。不过，公司营业收入为14.7亿元，同比增速仅5.9%。公司净利润达7.94亿元，同比增长685.2%，经调整净利润为2亿元，同比下降17.1%。
业绩含金量不足已是现实，手回集团的未来更充满挑战。作为保险中介公司，“报行合一”政策扩围、佣金率下降，叠加利率下行，将进一步压缩其利润空间。此外，传统保险公司纷纷自建在线平台，逐步推进“去中介化”，进一步挤压保险中介的生存空间。
二级市场上，上市10个月，手回集团股价已下跌60%。
隐患重重，手回集团该如何破局？
7.94亿元净利润的数字幻象
含金量偏低，是市场对手回集团含金量偏低，是市场对手回集团2025年财报的一致评价。
在2025年业绩公告中，手回集团“报喜”称，2025年，公司实现首年保费超45亿元，同比增长49.9%；总保费首次突破百亿大关，达112亿元，同比增长37%。公司保费快速增长的同时，在产品结构方面把握市场发展趋势，聚焦分红类产品赛道深化布局。当年，公司分红类产品首年保费达10亿元，同比增长341.5%，对应的收入同比提升超200%。
数据显示，2025年，手回集团实现营业收入14.7亿元，同比增长5.9%；净利润7.94亿元，与上年同期亏损1.36亿元相比实现扭亏为盈，同比增长685.2%。
截至2025年末，手回集团总资产约24亿元，同比增长31.1%；净资产约13亿元，而2024年末净资产为-7.4亿元；期末公司现金及现金等价物、以公允价值计量的较低风险理财及存款类金融资产账面余额合计约8.46亿元，同比增长36.8%。
这些数据表面较为亮眼，尤其是净利润同比增幅接近7倍，但部分指标经不起细究，高达7.94亿元的净利润，实质上是数字幻象。
2025年，手回集团净利润7.94亿元，但经调整后净利润仅2亿元，较2024年的2.42亿元下降17.1%。
经调整净利润更能真实反映公司核心盈利能力，该指标与营业收入走势背离、大幅下滑，说明公司盈利能力并未改善，反而持续走低。
其净利润近7倍的同比增幅，除上年同期为亏损的低基数因素外，还与高达6.19亿元的金融工具公允价值变动损益直接相关，上年同期该指标值为亏损3.45亿元。
金融工具公允价值变动损益，源于手回集团上市前向投资者发行的优先股被计入金融负债，其账面价值随公司估值波动；上市后优先股转为普通股，相关金融负债账面价值变动反向计入利润。这笔收益与公司主营业务并无直接关联。
手回集团营业收入增长同样乏力。2023年公司营业收入16.34亿元，2024年下降15.13%至13.87亿元，2025年仅在低基数上实现恢复性增长。
早在2021年，公司营业收入已达15.48亿元，2025年营收水平仍不及2021年。
由此可见，2025年，手回集团保费大幅增长、营业收入小幅恢复，但其真正“落袋”的经营性利润反而缩水。
毛利率下滑也印证了这一点。2025年，手回集团销售毛利率32.86%，为2022年以来最低水平，同比下降5.27个百分点。
“报行合一” 的政策严管
保费大幅增长、营业收入小幅增长、真实经营利润下滑，对当前的手回集团而言，更大的冲击来自政策的严管。
“报行合一”是指保险公司向监管部门报送产品审批或备案材料中的定价假设（含费用率等），必须与实际销售和经营执行情况完全一致，其中即要求保险公司备案的佣金费率与实际执行费率一致，严禁变相突破费率上限。
长期以来，部分保险公司存在通过“小账”“返点”等隐性操作突破备案费率上限、开展无序竞争的情况。
2023年8月，国家金融监督管理总局下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，首次对银保渠道佣金实施“硬约束”，要求实际支付给银行的佣金等费用与备案材料完全一致，并列明佣金上限。
此后，“报行合一”监管范围持续扩大、力度不断升级。
2025年4月，国家金融监督管理总局发布《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，明确要求深化执行“报行合一”，加强费用预算管控。“报行合一”政策对保险中介冲击显著。国家金融监督管理总局数据显示，2025年以来已有超百家保险中介机构退出市场。
截至2024年底，保险专业中介机构法人数量为2539家，较2023年底减少27家，且自2019年以来连续5年缩减。
手回集团绝大部分收入来自保险交易服务，该收入主要源于分销产品向保险公司收取的佣金。
2025年，公司保险交易服务收入14.55亿元，占营业收入的99.3%。公司与超100家保险机构建立深度合作关系，累计分销保险产品超2200款。
手回集团依托“小雨伞”（消费者端）、“咔嚓保”（代理人端）、“牛保100”（企业端）三大平台展业。截至2025年末，公司累计服务投保用户超416万名，聚合业务合作伙伴超1400家，签约代理人规模突破3万人。
不过，手回集团高度依赖连接B端合作伙伴开展分销业务，其中“牛保100”平台2022至2024年收入占比分别为65.4%、67.6%和62.8%。
过度依赖第三方流量渠道，一旦B端合作机构流失、流量成本上涨，或合作机构出现违规营销等问题，将直接影响公司业绩稳定性。
在“报行合一”政策持续收紧背景下，手回集团保费增长与利润增长的矛盾将进一步凸显，盈利承压在所难免。
手回集团亦在招股书中坦诚，佣金率下降，或佣金开支、渠道推广费增加，均可能对公司经营业绩造成不利影响。
AI赋能之下破局仍然待考
除“报行合一”政策影响外，保险中介市场生态亦发生变化，压缩了手回集团的市场空间。
伴随利率下行，保险产品利润空间收窄，传统险企逐步降低对保险中介的依赖，纷纷推进“去中介化”。越来越多传统保险公司搭建自有线上平台，直接面向客户销售互联网保险产品，如中国人保旗下中国人保APP、人保e通APP等。
此外，互联网大厂依托自身资源优势发力保险产品分销，如蚂蚁保、腾讯微保、京东保险等。“报行合一”政策冲击叠加利率下行、市场竞争加剧，保险中介行业经营压力持续加大。
作为国内第二大线上保险中介，手回集团试图通过产品定制、发力分红险、技术降本三条路径破局。
手回集团持续深化分红类产品布局。2025年，公司分红类产品首年保费10亿元，同比增长341.5%，对应收入同比提升超200%。
产品定制方面，公司定制长期重疾险产品（如超级玛丽、大黄蜂系列）通过升级与分销拓展实现收入同比提升。但2025年受长期医疗及其他保险市场需求波动影响，部分定制产品销售未达预期。
分红类产品保费与收入虽实现爆发式增长，却未转化为同比例利润增长，核心源于产品结构差异：重疾险、长期医疗险等传统产品向中介支付的佣金率远高于分红类产品。
可见，发力分红险与定制产品，手回集团仍未摆脱“增收不增利”的困境。
第三条破局路径为技术降本。在2025年年度业绩公告中，手回集团31次提及AI，强调以AI赋能、科技驱动，持续强化核心技术能力，将前沿AI技术广泛应用于各项业务。
通过技术降本增效、提升保险技术服务能力，公司已取得阶段性成效。2025年，公司实现保险技术服务收入约1440万元，同比增长54.5%。其中，基于AI构建的智能风控体系贡献收入超五成，有效识别高风险保险案例超110万例。
但从营收结构看，2025年保险技术服务收入仅占公司总收入的0.7%，短期内难以成为支撑收入与利润的第二增长曲线。
综上，AI赋能更多体现在运营效率提升与成本端优化，对收入端突破贡献有限。未来公司能否依托AI实现真正破局，仍存较大不确定性。
手回集团上市，一定程度上是红杉资本、经纬创投、歌斐资产等知名机构对赌压力下的选择。然而，上市仅10个月，公司股价便从发行价8.08港元/股跌至3.19港元/股，累计跌幅达60.52%。
2025年百亿保费虽是重要里程碑，但保费高增与经调整净利润下滑的背离、“报行合一”政策持续收紧、市场生态深刻变革，均让手回集团前路挑战重重。这家头部线上保险中介，未来将如何突围，仍待时间检验。
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